定制家居企业点评之志邦家居

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为什幺关注到志邦?

1、行业没想象中那幺悲观

定制家居上市企业2018年收入增长19.5%,净利润增幅16.9%,远高于同样受房地产影响的厨电和普通家居行业,主要原因是定制家居企业由于有其它积极因素可以为企业收入增长提升13PP,抵消了很大部分房地产的不利影响,整体来说在房地产和目前经济环境下取得这样的增长算是很难得的。

从2018年情况看,定制家居是一个可以退可守的行业。如果未来某天房地产市场好转,便可以在几个积极因素下实现业绩双击,进而在股价上形成双击。这幺看,定制家居还是一个很好的赛道。

2、2018压力测试下志邦表现不错

在2018年这场大考中,表现最好的当属欧派家居,是唯一一家收入利润两位数增长且经营净现金流也增长的公司,并且利润增幅高达25.2%。其次为金牌和志邦,也实现了收入利润两位数增长,经营净现金流降幅也较小。志邦的成绩单比索菲亚和 保定股票配资 尚品宅配都要好,后两者净利润增幅不到5%,经营净现金流降幅也超过10%,并且在整个行业毛利率提升的情况下,毛利率是下降的。我乐家居和皮阿诺收入利润增幅倒是不错,可是净现金流太差,纸上富贵,且是行业内唯二ROE低于15%的公司,基本可以略过。此外,好莱客是唯一一家净利润同比下降的公司,不过其经营现金流净额倒是增长了17%,为最高。从ROE看,整个行业仅2家公司ROE低于15%,说明这个行业回报率还是不错。

总体来说,从宏观环境非常差的2018年看,志邦家居还能顶住压力实现收入利润两位数增长,实属难得。

3、符合我对定制家居投资主逻辑判断

我在《定制家居行业的投资逻辑》中提到几点:

1)橱柜衣柜单品牌战略优于多品牌战略,单品牌更容易形成聚合力。

2)定制橱柜往定制衣柜扩张难度要比定制衣柜往定制橱柜扩张小得多,且定制衣柜市场潜力比定制橱柜要更大。

3) 定制家居是一个得者得天下的生意,品牌重要性占比次之。

从各个公司发展战略看,目前欧派和志邦是最符合我提到的这些逻辑的。这两家从定制橱柜往定制衣柜扩张,且使用的是同一品牌。且志邦也跟欧派一样,往木门扩张。对比志邦和金牌会发现,志邦更像欧派一些,布局衣柜和木门都比金牌要早,目前志邦的定制衣柜规模已经到了4.3亿,占总营收接近18%。

相对而言,金牌往定制衣柜的扩张要慢很多,节奏上比志邦晚了两年,规模上目前仅1.38亿,占总收入比重为8%。

此外,作为一个得渠道者得天下的行业,志邦家居的渠道门店数量仅次于欧派和索菲亚,排名第三。这或许也是志邦能做到橱柜老二,做到定制家居行业收入第四的主要原因。

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